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    除了外资会因为汇率稳定而增加对中国股、债市场的投入外

    文 | 陶丹编辑 | 庞丹时隔三个月,本周人民币兑美元汇率再度回到1:7以内,重现“6”时代。尤其值得关注的是,无论是在岸还是离岸汇率都同步回到“6”时代,原先的贬值预期已经明显降温,转而进入升值预期。尽管大幅升值未必能实现,也绝非当前中国经济的最佳选择,但重回“6”时代意味着“稳汇率”已经成功,持续大幅贬值的预期不复存在,对A股来说意味着援军已经到来,境外资金进一步挖掘股市为代表的人民币资产的投资价值,具备了更确定性的环境。 汇率稳定有助外资增持人民币资产汇率的稳定是外资扩大买入A股的前提条件之一。如果一国货币存在强烈的贬值趋势或预期,外资也会因为巨大的不确定性而减少投入,甚至撤离资金。反之,汇率升值也会成为外资增持股票的动力之一,2005年的大牛市和人民币汇率改革之后的升值存在相当程度的联系。如果没有大幅升值的预期,汇率维持在稳定的水平上下震荡,也会让外资立足于价值投资的角度,选择合适的品种参与。因此,“稳汇率”在一定程度上就是“稳股市”,汇率稳定就是股市最坚强的后盾之一,在A股估值较低、外资增持空间较大的情况下更是如此。除了股市之外,汇率走稳也有助于外资增持人民币债券。根据央行统计,截至三季度末,外资持有中国债券规模达2.2万亿元,较去年底增加27.60%。外资增持债券虽然没有对股市产生直接影响,但资金的流入无疑对压低市场利率水平有一定效果,增加国内流动性,对上市公司债务融资成本的降低也有帮助,最终通过层层传导体现在业绩的提升和现金流的改善上,对股市基本面也会形成支持。除了外资会因为汇率稳定而增加对中国股、债市场的投入外,在汇率贬值预期削弱之后,境内资金也会因此而减少海外投资的需求,立足本土寻找投资机会。相比投资海外市场,境内投资者在本土市场投资具有“主场优势”,国外实证统计也说明各国投资者都存在一定程度的“祖国情结”,也就是同等条件下更倾向于投资本国市场,因为从交易机制、交易时间和上市公司品牌的熟悉度来说,本土市场更有优势。更何况,A股的估值相比国际主要股市具有明显的优势,外资都在持续流入,境内投资者没有道理不进行配置。 银行板块更具投资机会汇率稳定也会给A股衍生出更多投资机会。就传统的人民币升值概念股来说,航空、造纸都有所异动;但笔者认为,人民币很难出现2005年汇改之后那样的持续缓慢升值,更可能呈现的是一种区间震荡。在这样的假设下,上市公司想要通过大幅升值来降低负债成本或原料价格,进而提升净利润,也存在一定难度。因此,汇率虽然已经稳定,但却很难给所谓的“升值概念股”带来业绩持续提升的动力,脱离基本面进行大幅追高未必是理性的选择。相比之下,低估值的银行板块具有更确定的投资机会。作为公认的“百业之母”,银行股能够综合性地反映经济基本面和流动性,对外资来说也具有极佳的流动性。从三季报的数据来看,银行股的基本面正在改善,低估值更封杀了大幅下调的空间。10月24日,交通银行就发布公告称,社保基金减持计划到期但并未实施减持,和许多高估值股票大小非千方百计寻求减持套现形成鲜明对比,侧面反映出在低估值、高股息的状态下,长线资金寻找不到更好的投资标的,银行股的减持动力消失于无形。和交通银行类似的低估值银行股还有不少,而近期银行板块指数经过8个月的箱体整理之后,已经在近期实现突破,再创年内新高,长线资金增持明显(见附图)。 此外,邮储银行近期IPO也有望对现有的大型银行股的估值形成提振效应。根据招股说明书,邮储银行的IPO发行价定在中报的每股净资产5.50元,对应的动态市盈率9.58倍,高于银行股平均7.1倍的市盈率,也较大型银行股的市净率高出不少。邮储银行的平价发行,将在一定程度上让市场重新思考目前较净资产大幅折价的银行股的投资价值,有利于银行股新一波价值修复行情的诞生。

    2019-11-12

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