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股市增持-除了外资会因为汇率稳定而增加对中国股、债市场的投入外

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文 | 陶丹編輯 | 龐丹時隔三個月,本周人民幣兌美元匯率再度回到1:7以內,重現“6”時代。尤其值得關註的是,無論是在岸還是離岸匯率都同步回到“6”時代,原先的貶值預期已經明顯降溫,轉而進入升值預期。儘管大幅升值未必能實現,也絕非當前中國經濟的最佳選擇,但重回“6”時代意味著“穩匯率”已經成功,持續大幅貶值的預期不復存在,對A股來說意味著援軍已經到來,境外資金進一步挖掘股市為代表的人民幣資產的投資價值,具備了更確定性的環境。 匯率穩定有助外資增持人民幣資產匯率的穩定是外資擴大買入A股的前提條件之一。如果一國貨幣存在強烈的貶值趨勢或預期,外資也會因為巨大的不確定性而減少投入,甚至撤離資金。反之,匯率升值也會成為外資增持股票的動力之一,2005年的大牛市和人民幣匯率改革之後的升值存在相當程度的聯繫。如果沒有大幅升值的預期,匯率維持在穩定的水平上下震蕩,也會讓外資立足於價值投資的角度,選擇合適的品種參與。因此,“穩匯率”在一定程度上就是“穩股市”,匯率穩定就是股市最堅強的後盾之一,在A股估值較低、外資增持空間較大的情況下更是如此。除了股市之外,匯率走穩也有助於外資增持人民幣債券。根據央行統計,截至三季度末,外資持有中國債券規模達2.2萬億元,較去年底增加27.60%。外資增持債券雖然沒有對股市產生直接影響,但資金的流入無疑對壓低市場利率水平有一定效果,增加國內流動性,對上市公司債務融資成本的降低也有幫助,最終通過層層傳導體現在業績的提升和現金流的改善上,對股市基本面也會形成支持。除了外資會因為匯率穩定而增加對中國股、債市場的投入外,在匯率貶值預期削弱之後,境內資金也會因此而減少海外投資的需求,立足本土尋找投資機會。相比投資海外市場,境內投資者在本土市場投資具有“主場優勢”,國外實證統計也說明各國投資者都存在一定程度的“祖國情結”,也就是同等條件下更傾向於投資本國市場,因為從交易機制、交易時間和上市公司品牌的熟悉度來說,本土市場更有優勢。更何況,A股的估值相比國際主要股市具有明顯的優勢,外資都在持續流入,境內投資者沒有道理不進行配置。 銀行板塊更具投資機會匯率穩定也會給A股衍生出更多投資機會。就傳統的人民幣升值概念股來說,航空、造紙都有所異動;但筆者認為,人民幣很難出現2005年匯改之後那樣的持續緩慢升值,更可能呈現的是一種區間震蕩。在這樣的假設下,上市公司想要通過大幅升值來降低負債成本或原料價格,進而提升凈利潤,也存在一定難度。因此,匯率雖然已經穩定,但卻很難給所謂的“升值概念股”帶來業績持續提升的動力,脫離基本面進行大幅追高未必是理性的選擇。相比之下,低估值的銀行板塊具有更確定的投資機會。作為公認的“百業之母”,銀行股能夠綜合性地反映經濟基本面和流動性,對外資來說也具有極佳的流動性。從三季報的數據來看,銀行股的基本面正在改善,低估值更封殺了大幅下調的空間。10月24日,交通銀行就發佈公告稱,社保基金減持計划到期但並未實施減持,和許多高估值股票大小非千方百計尋求減持套現形成鮮明對比,側面反映出在低估值、高股息的狀態下,長線資金尋找不到更好的投資標的,銀行股的減持動力消失於無形。和交通銀行類似的低估值銀行股還有不少,而近期銀行板塊指數經過8個月的箱體整理之後,已經在近期實現突破,再創年內新高,長線資金增持明顯(見附圖)。 此外,郵儲銀行近期IPO也有望對現有的大型銀行股的估值形成提振效應。根據招股說明書,郵儲銀行的IPO發行價定在中報的每股凈資產5.50元,對應的動態市盈率9.58倍,高於銀行股平均7.1倍的市盈率,也較大型銀行股的市凈率高出不少。郵儲銀行的平價發行,將在一定程度上讓市場重新思考目前較凈資產大幅折價的銀行股的投資價值,有利於銀行股新一波價值修複行情的誕生。

(本文已刊發於11月9日的《紅周刊(博客,微博)》)

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